【华西宏观 孙付】需求弱仍是主因──12月制造业PMI数据点评

核心观点

核心提示：12月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.4个百分点。外需持续收缩，市场需求整体偏弱，制造业生产经营活动总体有所放缓。原材料价格回升，产成品价格回落，价格指数保持分化。非制造业方面，服务业持续低迷，但建筑业加速扩张，房屋建筑业和土木工程建筑业较为活跃。

摘要：

1、12月制造业PMI为49.0%

12月，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月回落0.4个百分点。需求偏弱，制造业生产经营活动总体有所放缓。从分类指数看，除供应商配送时间指数与上月持平外，其他四项指数均有所回落。其中，生产指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点；新订单指数为48.7%，较上月下降0.7个百分点，市场需求整体偏弱；原材料库存指数为47.7%，较上月下降0.3个百分点；从业人员指数为47.9%，较上月下降0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，与上月持平。
从企业规模看，大型、中型和小型企业PMI均现回落。大型、中型和小型企业PMI为50.0%、48.7%和47.3%，分别较上月下降0.5、0.1和0.5个百分点。

2、外需持续收缩，市场需求偏弱

12月，新订单指数为48.7%，较上月回落0.7个百分点。其中，新出口订单指数45.8%，回落0.5个百分点；进口指数46.4%，回落0.9个百分点。中国物流与采购联合会指出，12月反映市场需求不足的企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，显示当前需求不足的问题仍较为突出。
外需回落带动制造业市场需求整体偏弱。12月，受红海局势紧张、欧美市场备货季节性放缓以及海外主要经济体下降压力较大三重因素的影响，新出口订单指数下降较为明显，为2023年以来最低水平。

3、生产保持扩张，库存延续去化

12月生产指数为50.2%，较上月回落0.5个百分点，仍保持在临界点以上。制造业企业生产连续7个月处于扩张区间，显示2023年下半年以来生产活动保持平稳增长。生产经营活动预期指数为55.9%，较上月回升0.1个百分点。
市场需求整体偏弱，带动原材料采购持续回落。12月，企业产成品库存指数为47.8%，较上月回落0.4个百分点。原材料库存指数47.7%，较上月回落0.3个百分点。采购量指数为49.0%，较上月回落0.6个百分点。
4、价格指数持续分化
12月，主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月回升0.8个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月回落0.5个百分点。由于红海局势紧张，国际大宗商品市场价格上涨，带动原材料价格指数回升；但市场需求偏弱，产品出厂价格加快下降，制造业原材料与产成品价格指数差有所扩大。我们预计2023年12月PPI 同比在-2.7%附近。
5.服务业延续低迷，建筑业加速扩张
12月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月回升0.2个百分点。其中，服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平；建筑业加快扩张，商务活动指数为56.9%，回升1.9个百分点。房屋建筑业和土木工程建筑业较为活跃。土木工程建筑业指数上升较为明显，显示基础建设投资持续发力。

风险提示

经济出现超预期波动。

01

12月制造业PMI为49.0%

12月，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月回落0.4个百分点，12月PMI指数延续回落。新动能继续增长。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI为50.3%和50.2%，分别较上月回落0.9和1.4个百分点，高于制造业总体水平，继续保持扩张。

从分类指数看，除供应商配送时间指数与上月持平外，其他四项指数均有所回落。其中，生产指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点，制造业生产扩张有所放缓；新订单指数为48.7%，较上月下降0.7个百分点，市场需求延续回落；原材料库存指数为47.7%，较上月下降0.3个百分点；从业人员指数为47.9%，较上月下降0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，与上月持平。

从企业规模看，大型、中型和小型企业PMI均现回落。大型企业PMI为50.0%，较上月回落0.5个百分点；中型企业PMI为48.7%，较上月下降0.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，较上月下降0.5个百分点。

02

外需持续收缩，市场需求偏弱

12月，新订单指数为48.7%，较上月回落0.7个百分点，外需回落带动制造业市场需求整体偏弱。中国物流与采购联合会指出，12月反映市场需求不足的企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，显示当前我国经济回升动力有所偏弱。

分行业来看，上月运行态势较好的装备制造业和高技术制造业市场需求增速稳中趋缓，两个行业的新订单指数都较上月有所回落，仍都保持在扩张区间。消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，行业新订单指数下降至50%以下。

外需：新出口订单指数45.8%，回落0.5个百分点，出口受季节性影响回落明显。从企业规模来看，大型企业出口订单下降，中型和小型企业订单则有所回升。其中，大型企业的新出口订单指数为45.3%，较上月回落2.8个百分点；中型企业的新出口订单指数为46.3%，较上月回升1.3个百分点；小型企业新出口订单指数为46.9%，较上月回升6.0个百分点。

从最新的制造业景气度来看，海外主要经济体12月经济活动处于收缩区间：美国12月Markit制造业PMI初值48.2%，回落1.2个百分点；日本12月制造业PMI初值47.7%，回落0.4个百分点；欧元区12月制造业PMI录得44.2%，与上月持平，连续18个月处于收缩区间。

12月，受红海局势紧张、欧美市场备货季节性放缓以及海外主要经济体下降压力较大三重因素的影响，新出口订单指数下降较为明显，仅录得45.8%，为2023年以来最低水平。

进口：进口指数46.4%，回落0.9个百分点。从企业规模来看，大型和中型企业的进口指数为47.0%和44.3%,分别较上月回落0.9和1.9个百分点；小型企业的进口指数为47.8，较上月回升1.4个百分点。

03

生产保持扩张，库存延续去化

12月生产指数为50.2%，较上月回落0.5个百分点，仍保持在临界点以上，制造业企业生产连续7个月处于扩张区间，显示2023年下半年以来制造业生产活动保持平稳增长。

从行业看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%，相关行业生产增长较快；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点，企业产能释放不足。

生产经营活动预期指数为55.9%，较上月回升0.1个百分点，连续6个月稳定在55%以上的较高水平。

市场需求整体偏弱，带动原材料采购持续回落。12月，企业产成品库存指数为47.8%，较上月回落0.4个百分点。原材料库存指数47.7%，较上月回落0.3个百分点。采购量指数为49.0%，较上月回落0.6个百分点。

04

价格指数持续分化

12月，主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月回升0.8个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月回落0.5个百分点。12月，原材料和出厂价格指数走势延续分化。12月份，由于红海局势紧张，国际大宗商品市场价格上涨，带动原材料价格指数回升。但产品出厂价格由于需求端偏弱而加快下降，制造业原材料与产成品价格指数差有所扩大。

从高频微观数据来看，12月份工业品价格整体有所回升。截止到12月31日，南华工业品价格指数环比回落0.34%；国际原油（WTI）环比下降6.72%；铁矿石价格环比上涨2.24%，螺纹钢价格环比回升1.68%。

综合12月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计2023年12月PPI 同比将在-2.7%附近。

05

服务业延续低迷，建筑业加速扩张

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月回升0.2个百分点，非制造业扩张有所加快。

服务业延续低迷。服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，继续处于荣枯线以下。从行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%；同时，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量持续较快增长。从市场预期看，业务活动预期指数为59.4%，比上月回升0.1个百分点，表明多数服务业企业对市场发展保持乐观，信心有所增强。

建筑业加速扩张。建筑业商务活动指数为56.9 %，比上月回升1.9个百分点。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。从市场预期看，业务活动预期指数为65.7 %，较上月回升3.1个百分点，建筑业企业信心显著增强。

12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，继续高于临界点，表明我国企业总体延续扩张。

风险提示

经济出现超预期波动。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：孙 付

分析师执业编号：S1120520050004

证券研究报告：《需求弱仍是主因──12月制造业PMI数据点评》

报告发布日期：2023年12月31日